去年年底我做了2017年的展望，標題是《2017年，大類資產(chǎn)配置偏向A股藍籌》�，F(xiàn)在到了2017年底，我們看到2017年樓市在調(diào)控，成交量大幅度下降，樓市過度炒作已經(jīng)是受到了很大的打壓。而債市整個一年也在調(diào)整之中。從大類資產(chǎn)來看，2017年你只要配了A股藍籌，2017年資產(chǎn)回報率一定超過其他資產(chǎn)。

現(xiàn)在到了年底，展望2018年，我的觀點是積極擁抱慢牛。早在去年5月份我就提出了“慢牛行情”，我當時認為，“慢牛行情”將會持續(xù)3-5年，而不是說一年兩年就走完的。在去年年初大盤跌到2600多點，很多投資人信心全無。當時前海開源基金長達九個月的空倉期全面加倉，而且是全面加倉以滬深300為代表的藍籌股。去年5月份我提出“慢牛行情”的時候，市場認同度不高。甚至是針鋒相對的，我提出“慢牛行情”，有個券商策略研究員提出慢熊行情，我提出A股2600點有“千點大反彈”，有一個私募基金經(jīng)理寫了篇“千點大跌”。在過去一年多時間，上證指數(shù)不僅沒有創(chuàng)新低，而且重心不斷提高，現(xiàn)在離千點大反彈的目標為3600點也只是咫尺之遙，市場整體上走出了慢牛，而前一段時間上證指數(shù)突破了3400點，“慢牛行情”逐步深入人心。

現(xiàn)在不僅國內(nèi)的機構投資者，普通投資者甚至一些***投行也開始使用“慢牛”這個詞了。以前大家都在質(zhì)疑，A股是散戶為主的市場，在這樣的市場里會不會有“慢牛行情”。過去20多年時間，A股只有三種形態(tài)，“快牛”“快熊”“慢熊”，因為一到股市賺錢效應一出來大家就一擁而上，甚至會加杠桿去炒，很快把牛市走完，很多人說A股牛短熊長，其實A股是牛短熊更短，漲上去快，跌下來更快。大部分時間，A股在過去20多年都是振蕩行情，或者是“慢熊行情”�，F(xiàn)在反而產(chǎn)生了“慢牛行情”，為什么有這樣一個轉變?

第一，經(jīng)濟基本面在不斷改善，經(jīng)濟轉型逐步取得成果。GDP好轉是股市走出“慢熊”的基礎。我們看到周期性行業(yè)在今年業(yè)績大爆發(fā)，遠遠超出大家年初的想像，經(jīng)過供給側結構性改革之后，周期股盈利提升，特別是藍籌公司大部分都是行業(yè)的龍頭公司，去產(chǎn)能對這些龍頭公司的業(yè)績提升和份額提升是有直接促進作用的。今年像鋼鐵、煤炭、有色、化工這些周期行業(yè)盈利增速都是百分之幾百，甚至是十倍。為什么呢?就是供給側改革之后，通過去產(chǎn)能改善了這些傳統(tǒng)行業(yè)供求關系。從之前的供過于求，產(chǎn)能嚴重過剩，變成了現(xiàn)在的供求平衡，甚至是出現(xiàn)供不應求。

今年你去煤炭企業(yè)、鋼鐵企業(yè)調(diào)研你會深刻感受到，前幾年煤炭企業(yè)連工人工資都發(fā)不起，今年的利潤都是幾億、幾十億�？梢哉f周期股從6月份開啟的反彈行情并不是簡單的反彈，而是利潤大幅增長的反映。今年的行情整體上是結構性的。以滬深300為代表的藍籌股不斷創(chuàng)出反彈新高，甚至是歷史新高，而一些績差股和小盤股不斷創(chuàng)新低，特別是出問題的小盤股到現(xiàn)在都不敢復牌。可以說這種分化是2015年股災之后的必然。

產(chǎn)生“慢牛行情”的第二個條件就是經(jīng)過2015股災之后，價值投資成為了投資者的不二之選。2015年股災之前，大家喜歡炒題材，因為這些題材比較性感，有一點題材就漲好幾倍。但是股災之后，這部分的投資者一部分被市場消滅了，因為他們加了杠桿去炒。另一部分剩下來的吸取了教訓。股災之后大家明顯感覺到，以茅臺、格力為代表的優(yōu)質(zhì)龍頭股，不僅沒有受到股災影響，而且很快創(chuàng)出歷史新高，而且不斷創(chuàng)出歷史新高，明年還會不斷的創(chuàng)出歷史新高。這樣投資者會自覺選擇一些業(yè)績突出的藍籌股。今年全年的行情是業(yè)績?yōu)橥�，是白馬+龍頭，我起了一個名字叫“白龍馬行情”。

第三個原因是經(jīng)過了2015年大幅波動，監(jiān)管層吸取經(jīng)驗，如何防止出現(xiàn)踩踏式下跌，就要在一開始對市場嚴格監(jiān)管，打擊炒作之風，打擊非法場外配資，打擊內(nèi)幕交易。這樣讓市場真正的走向業(yè)績推動的行情，這種牛市是健康的牛市，這樣的牛市才不會讓你擔心突然出現(xiàn)暴跌，或者是突然出現(xiàn)踩踏式下跌。美國股市為什么受到全世界投資者的歡迎，因為美股是成熟市場，在過去8年時間，走出了一個“慢牛”、“長牛”，哪怕過去30年也是如此。只有在這樣的環(huán)境下，股市上升是以業(yè)績推動為前提的情況下，幾乎所有的投資者才都能賺到錢。而A股市場這些年大起大落的行情，讓投資者不僅沒有賺到錢，甚至是小牛小虧，大牛大虧。特別是2015年的牛市，因為有了杠桿因素，很多投資者把本金都爆掉了，可以說教訓非常慘重。從監(jiān)管層角度來說，一定要讓大家遠離炒作，堅定去買藍籌股、價值觀。去年4月份我寫報告開始力推價值股。過去兩年，我連續(xù)兩年參加巴菲特股東大會，希望把價值投資理念引入A股，讓A股市場真正成為可投資的市場，讓所有投資者都可以分享改革成長的成果。

在去年9月份樓市最瘋狂的時候，我和大家說，遠離瘋狂樓市積極擁抱優(yōu)質(zhì)藍籌股。當然我不是說大家一定要賣房炒股，賣房炒股從歷史上來看都是坑人的。我的意思是在國內(nèi)樓市出現(xiàn)爆漲之后，資產(chǎn)泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，而很多人不去做實業(yè)，甚至從銀行貸款，從首付貸來炒房。去年9月份達到了泡沫化的程度。去年9月份的樓市和2015年5000點股市如出一轍。無論是當時的杠桿率還是全民炒樓的現(xiàn)象都表明了這一點。所以過去一年我堅定建議大家拋售投機性住房積極擁抱藍籌股。

有人說今年房價沒有大跌，但是你要記得，樓市的調(diào)整和股市的調(diào)整完全不同。因為股票一旦見頂回落必然是量價齊跌，而樓市見頂之后則是先跌量后跌價。為什么呢?因為房子有使用價值，股票沒有使用價值。在見頂之后，股票除了每天給你虧錢縮水之外，沒有任何用處，你沒有辦法把股票拿出來墊桌子，也沒有辦法吃喝。房子見頂之后可以用來住、出租，獲得租金。房地產(chǎn)雖然調(diào)控如此之嚴，并且中央在去年年底中央經(jīng)濟工作會議上提出房子是用來住的，不是用來炒的。明確表明對房地產(chǎn)炒作要進行調(diào)控，今年十九大再次強調(diào)“只住不炒”的調(diào)控思路。但是因為過去這些年是房地產(chǎn)大牛市，你幾乎在任何時候賣房都是錯的，任何時候買房都是對的。這給大家一個觀念，中國的房地產(chǎn)似乎是只漲不跌的神話，每次調(diào)控都是空調(diào)。但是任何資產(chǎn)都是有拐點的。很多專家已經(jīng)認識到我國人口紅利已經(jīng)逐步走向終點，年輕人占比不斷減少，對房地產(chǎn)的需求必然會下降。全民炒房導致政府對房地產(chǎn)的調(diào)控必然是越來越嚴。我們看到今年房地產(chǎn)成交量大幅度下降。北京、深圳房地產(chǎn)成交量有的月份甚至是同比跌70%-80%。很多房子有價無市。一個房子失去了流動性之后，它的價格必然打折。

近期北京周邊的樓市出現(xiàn)了大跌。很多房主為了賣掉房子一下子降50%。一個朋友在北京周邊去年炒房買了一套。年初的時候我建議他已經(jīng)獲利有成交量的時候，要把房子賣掉，當時的房價有兩萬。過一段時間他發(fā)現(xiàn)北京房地產(chǎn)交易下降80%，他怕房子賣不掉。他跟中介說，房子就掛2萬吧，結果中介跟他說，現(xiàn)在只能掛1萬，1萬掛了一個月還賣不掉。一旦這些資產(chǎn)出現(xiàn)流動性問題，必然會出現(xiàn)價格下跌。今年國內(nèi)一線城市樓市會出現(xiàn)成交量大幅度下降，價格維持高位或者是小幅回調(diào)。明年真正炒房的人撐不了按揭壓力，不得不下調(diào)房價成交。樓市明年會相對今年放量，但是價格明顯會回落。所以樓市應該說已經(jīng)到了拐點了，暴利時代結束。樓市資金這個時候就會流出，當然不會都進入股市，但是至少會有一部分進入股市。

有一部分資金確實是在樓市和股市之間流動的。這一波樓市的起點是什么時候?2015年6月份，為什么當時全國房價，特別是深圳房價率先大漲，因為當時股市見底暴跌，很多資金從股市出來去炒房。債市更不用說，現(xiàn)在債市還在調(diào)整。在2015年5月21日，前海開源基金發(fā)布了一個公告，我們認為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板估值過高，所以當時我們清空創(chuàng)業(yè)板。另外為了防止大盤見頂，在5月21日，大盤大概4600點時，我們把所有靈活配置型基金的倉位降到10%以下，幾乎空倉。當時發(fā)的公告引起了軒然大波，當時大家都看到8000點、1萬點，事后來看，我們清倉離大盤真正見定也就是離20天時間。

實際上在去年8月份，我們當時判斷的國內(nèi)債市也要終結牛市了，要走入大調(diào)整。為什么?因為去年8月份是人民幣貶值最厲害的時候。當時人民幣言開就要破7了，很多專家預計今年到7.5，甚至要回到05年以前8以上。所以當時人民幣保衛(wèi)戰(zhàn)是首要矛盾。怎么維穩(wěn)人民幣?我們知道人民幣為什么貶值?就是中美之間的貨幣政策時期不同。去年美聯(lián)儲是在收縮，是減少量化寬松，而國內(nèi)銀行為了刺激經(jīng)濟增長，這幾年都是放松貨幣的。這樣人民幣相對美元必然是貶值的。如果說央行在去年繼續(xù)降息，有可能導致人民幣加速貶值，這不符合大的戰(zhàn)略。所以我們在去年8月份判斷，為了預防人民幣進一步貶值，一定要改變不斷降息的政策，開始變相加息，或者是用數(shù)量手段收回貨幣，這樣才可以起到維穩(wěn)人民幣的目的。

我們知道債券價格和利率呈反比，一旦利率從上升變成下降周期，必然會導致債市大跌。所以去年8月份我們把持有的債券幾乎全部拋掉。而且我們到北京、上海、廣州、深圳給機構路演了一圈，講我們的邏輯。為什么把我們持有的債給拋掉了。去年雙十一、雙十二的時候，國內(nèi)債券市場大跌，很多機構因為沒有及時減掉債的倉位，虧損巨大。在風險出現(xiàn)的時候，你不用等風險真正爆發(fā)，一定要打提前量，因為真正出現(xiàn)風險時已經(jīng)來不及了。去年雙十二美聯(lián)儲加息，當天國內(nèi)五年期國債期貨一路跌停。去年債市調(diào)整的劇烈程度，不亞于2015年下半年的股市。今年債券一直在調(diào)整，我認為現(xiàn)在調(diào)整還沒有到位，估計要到明年上半年，債市才會有一個大的抄底機會，現(xiàn)在我們還是沒有配債，去年拋了之后，一直是配一些銀行的協(xié)議存款，這樣獲得比較穩(wěn)定的5%左右的收益。因為我們覺得債的調(diào)整沒有到抄底的時候。至少目前來看，打雷資產(chǎn)配置還是有利于A股的。這是我從樓市、債市、股市的比較來看的。

去年5月份，我當時給華爾街的一些人交流，提出一個觀點是跟著外資去學習投資。因為外資在投資的時候，一方面有豐富經(jīng)驗，一方面他們會對比全球各個市場。最近公布的一個數(shù)據(jù)，外資現(xiàn)在增持A股已經(jīng)達到了1萬億。這是一個非常重要的信號，222只藍籌股就是外資股票池，他們已經(jīng)選好了，這些股票是未來加倉對象，如果說你要股票有投資價值，你就找這些股票就好了，這些222只股票大部分都是正收益，而且有很多是創(chuàng)新高的。

因為市場投資結構不同，每一輪牛市的趨勢都是美股先創(chuàng)新高，帶動歐股，然后帶動日股、港股最后帶動A股，但是A股的特點是只會遲到不會缺席。未來2-3年，甚至是3-5年，A股的“慢牛行情”一定會超出預期的。雖然現(xiàn)在不敢說能不能超過6000點，因為當時的6000點是虛高的，當時平均市盈率六七十倍，而現(xiàn)在只有20倍�？梢哉f現(xiàn)在這個市場的基礎和當時相比更堅實，更具吸引力。現(xiàn)在再想把平均市盈率提升到70倍那是不可能的。即便是翻一倍都不容易。所以這一輪目標不一定是說創(chuàng)出6000點，現(xiàn)在滬深300是15倍，滬深300只要從15倍回到20倍，就是30%的上漲。如果到道瓊斯指數(shù)的27、8倍就重新回到5000點了。因此未來幾年市場空間是非常大的。你只要堅信2018年還是“慢牛結構性行情”，在2017年可以說是二八分化的，20%股票讓你賺大錢，80%股票沒賺錢或者是虧錢。但是到2018年，熱點一定會擴散，賺錢股票會更多，會二八變成四六。2017年，大家主要是買大消費、大金融、大周期傳統(tǒng)的“白龍馬股”，到2018年大家會進一步挖掘新的“白龍馬股”，這些股票就是潛在的龍頭股。比如說中小創(chuàng)將來有可能成為行業(yè)龍頭的個股會成為2018年表現(xiàn)最好的一塊資產(chǎn)。

在指數(shù)走出“慢牛行情”之后，各個行業(yè)的龍頭，不僅是傳統(tǒng)的大行業(yè)龍頭，包括細分行業(yè)龍頭都會走出“慢牛行情”，一定會超預期。業(yè)績?yōu)橥踹�是明年的主題，業(yè)績?yōu)橥跏莾蓚�意思，一個是現(xiàn)有業(yè)績表現(xiàn)很好的。第二個意思是未來能釋放出業(yè)績的一些新興成長股，一些代表經(jīng)濟轉型方向的個股，也能走出慢牛。比如說像近期已經(jīng)開始走強的新能源汽車、5G、人工智能等等這些代表經(jīng)濟轉型方向的行業(yè)，一定會有很多機會讓大家挖掘。

總結下來的結論就是“慢牛行情”已經(jīng)確定，現(xiàn)在最重要的就是樹立信心，不要總是擔心在每一輪調(diào)整過程當中會創(chuàng)新低，現(xiàn)在不僅不會到2600點，3000點都是大底了。第二是一定要去挖掘現(xiàn)在有業(yè)績，或者是未來能釋放出業(yè)績的股票來持有。繼續(xù)遠離績差股，如果說之前持有績差股在今年年初沒有下決心割掉，現(xiàn)在縮水30%，現(xiàn)在這個時候一定要下決心，否則的話，你明年又會縮水30%，你和別人的業(yè)績會差更多。